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东吴证券:给予固德威增持评级-股票频道

来源:未知 浏览数量: 日期:2021-11-02 11:22
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2021-10-30东吴证券(601555,股吧)股份有限公司曾朵红,陈瑶,郭亚男对固德威进行研究并发布了研究报告《三季报点评:出货结构进一步改善,储能业务占比提升》,本报告对固德威给出增持评级,当前股价为485.55元。

固德威(688390)

投资要点

2021Q3 公司归母净利润 0.62 亿元,同降 21.16%,环降 25.38%,基本符合我们预期: 公司发布 2021 年三季报,公司 2021Q1-3 实现营业收入 17.19 亿元,同比增长65.12%;实现归属母公司净利润 2.15 亿元,同比增长 9.33%。其中 2021Q3,实现营业收入 6.32 亿元,同比增长 39.45%,环比下降 1.69%;实现归属母公司净利润0.62 亿元,同比下降 21.16%,环比下降 25.38%。 2021Q1-3 毛利率为 34.55%,同比下降 4.60pct, 2021Q3 毛利率 33.96%,同比下降 2.36pct,环比上升 1.07pct;2021Q1-3 归母净利率为 12.52%,同比下降 6.39pct, 2021Q3 归母净利率 9.82%,同比下降 7.55pct,环比下降 3.12pct,基本符合我们预期。

出货结构改善,毛利率环比略有上升: 我们估计公司 2021Q1-3 并网逆变器收入约14.2-14.6 亿元,同比增长 62-67%。 我们估计 2021Q1-3 出货约 37 万台,其中 2021Q3出货 13 万台,按单台 11-12kW 测算对应 15GW 左右,同环比+9%/-9%左右,受制于IGBT 等原材料供应不足,公司产能未完全发挥。 2021Q3 公司并网逆变器毛利率约33-34%,同比下降约 3pct,主要是公司海外逆变器未涨价自行消化了原材料成本上涨压力所致;但毛利率环比提升约 1pct,主要原因: 1)国内需求旺盛,向下游传导原材料成本上涨,国内毛利率略有上升; 2)海外出货占比提升, 2021Q3 公司外销占比 70%左右,环比提升 10pct,海外逆变器毛利率远高于国内,带来盈利结构改善。

向上加大供货保障,向下积极开拓市场: IGBT 等原材料紧张依然是公司短期面临的主要问题,公司积极与供应商协商,加大供货保障, 2021Q3 末公司预付账款由 2021Q2末的 0.09 亿元提升至 0.42 亿元,同时加速进行国产 IGBT 验证,以满足不断增长的市场需求。据海关总署, 2021 年 1-9 月逆变器出口金额 35.31 亿美元,同增 55%;出口数据同比大增,印证海外需求向好,同时逆变器出口金额增速快于组件, 国内逆变器龙头加速出海逻辑持续验证,我们预计明年逆变器板块将继续受益出口高增长。公司逆变器经销为主,全球化布局,将充分受益于国内逆变器出海的大趋势;明年看重点突破美国、日本等增量市场,同时逆变器业务向大型地面电站拓展,我们预计公司全球销量市占率有望持续提升。

储能优质赛道,公司储能收入占比持续提升: 我们估计 2021Q1-3 公司储能业务收入 2.3-2.4 亿元,同比增长 130-140%。 我们估计 2021Q1-3 储能逆变器出货 4 万台左右,其中 2021Q3 出货 2 万台,fdsfds,收入占比达 15%左右,同比提升 5pct。公司储能业务率先布局, 2019 年户用储能销量市占率 15%位列世界第一,同时公司可以通过并网逆变器渠道销售储能,具备得天独厚的优势。公司储能逆变器价值量(贵约 0.7-0.9 元/W)和毛利率( 40%+)更高,同时 2021 年起公司的储能业务将由单一储能逆变器升级为储能系统业务,整个业务体量有很大提升,未来有望进一步提升公司盈利能力。

盈利预测与投资评级: 由于芯片紧缺影响公司出货及盈利,我们下调公司 2021-2023年归母净利润预测为 3.11 亿元、 5.50 亿元、 8.97 亿元(前值 4.48 亿元、 6.29 亿元、 8.88 亿元),同比+19.5%, +76.8%, +63.1%,对应 2021-2023 年 EPS 分别为 3.53、6.25、 10.19 元/股,考虑公司未来盈利会受芯片短缺影响,下调至“增持”评级。

风险提示: 竞争加剧,光伏政策超预期变化。

该股最近90天内共有15家机构给出评级,买入评级8家,增持评级7家;过去90天内机构目标均价为508.28;证券之星估值分析工具显示,固德威(688390)好公司评级为4星,好价格评级为1星,估值综合评级为2.5星。

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